【建投黑色团队】双焦周报 | 中期需求走弱确定，双焦高处不胜寒

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年07月25日

摘要

本期策略：

利多因素：

1.山西、山东焦企限产，区域供应受限；

2.焦煤紧缺，焦炭供给增量受限、成本得到强支撑；

3.新建项目实际投产或因合规手续延后；

4.在产焦炉环保检查和设备升级或为常态；

利空因素：

1.部分焦企出货略显不畅，厂内焦炭小幅累库；

2.近期钢厂限产计划增加，钢厂对焦炭需求转弱；

3.焦炭三四季度新增产能集中投产；

4.螺纹-焦炭利润率差值2.9%，位于58%的历史分位；

结论：

焦炭方面，当前焦炭供需均走弱，短期供给端限产情绪主导，总库存转降，当前供需维持紧平衡。后市焦炭新增产能集中投产，但增量受制于焦煤紧缺，且投产延后、在产检修或为常态；此外，下半年粗钢压减预期渐起，各地钢厂或面临精细化限产。中期需求端受淡季和产量平控影响走弱确定性较强，后市供给略有宽松，焦炭现货稳中偏弱运行；现货降价难度增大，期价贴水不足一轮，盘面利润走高，临近交割做多风险与逼仓风险并存，建议移步J2201合约逢高布空。

焦煤方面，山西、乌海煤矿开工率不及预期，河南因天气开工和运输受阻，叠加保电煤，导致焦煤供应收紧；中蒙口岸恢复通关，日通关100车左右，美煤质优但昂贵且运输周期长、短期难以补缺，澳煤进口开放概率较低，但需关注港口已卸货澳煤；下游焦钢开工稳定，铁路发运因天气受阻，下游补库稍显吃力，焦煤市场供应紧张稍有缓解，结构性紧张仍是常态；焦煤盘面周五冲击历史新高，期价升水140元/吨左右，焦煤（JM09）做多风险增加，建议前多止盈离场，未入场者暂时观望。

不确定性风险：

焦钢限产政策、新增产能投产、蒙煤通关恢复情况、已卸货澳煤处置情况等。

正文

01 投资逻辑

1.1 短期限产情绪主导，中期需求走弱确定性较强

1）短期限产情绪主导，供需维持紧平衡。供给端，山西、山东焦企限产，区域供应受限，其余地区正常生产，焦炭开工率下滑，部分焦企出货略显不畅，厂内焦炭小幅累库；需求端，近期钢厂限产计划增加，钢厂对焦炭需求转弱，厂内焦炭主动去库；港口资源低位续降，出口订单稳定，贸易商观望情绪浓厚。当前，焦炭总库存月度平均值为664万吨，焦炭最新总库存达到651万吨，较上周显著下降；预计七月供需缺口收窄至300万吨。综上，当前焦炭供需均走弱，短期供给端限产情绪主导，总库存转降，当前供需维持紧平衡。

2）中期需求走弱确定性较强。当前螺纹-焦炭利润率差值2.9%，位于58%的历史分位，成材利润略有反弹但仍在低位，叠加粗钢压减预期，对焦炭打压意愿较强。展望后市，供给端，对于新增产能，焦炭三四季度新增产能集中投产，然而增量受制于焦煤紧缺情况，且实际投产或因合规手续延后，对于在产焦炉，环保检查和设备升级或为常态；需求端，下半年粗钢压减预期渐起，各地钢厂或面临精细化限产，计划限产与实际执行尚未可知；中期需求端受淡季和产量平控影响走弱确定性较强，后市供给略有宽松，焦炭现货稳中偏弱运行。

1.2 临近交割，建议移步01合约逢高布空

3）焦企限产消息频出，现货第二轮提降悬而未决，降价难度增大，期价继续上探，期价贴水不足一轮，焦化盘面利润走高，较现货利润率高4.7PP，焦炭（J09）做多风险增加，临近交割也存在逼仓风险，焦炭（J09）建议暂时观望，移步J2201逢高布空。

综上，焦炭方面，当前焦炭供需均走弱，短期供给端限产情绪主导，总库存转降，当前供需维持紧平衡。后市焦炭新增产能集中投产，但增量受制于焦煤紧缺，且投产延后、在产检修或为常态；此外，下半年粗钢压减预期渐起，各地钢厂或面临精细化限产。中期需求端受淡季和产量平控影响走弱确定性较强，后市供给略有宽松，焦炭现货稳中偏弱运行；现货降价难度增大，期价贴水不足一轮，盘面利润走高，临近交割做多风险与逼仓风险并存，建议移步J2201合约逢高布空。

1.3 估值高位，焦煤不建议追多

焦煤方面，山西、乌海煤矿开工率不及预期，河南因天气开工和运输受阻，叠加保电煤，导致焦煤供应收紧；中蒙口岸恢复通关，日通关100车左右，美煤质优但昂贵且运输周期长、短期难以补缺，澳煤进口开放概率较低，但需关注港口已卸货澳煤；下游焦钢开工稳定，铁路发运因天气受阻，下游补库稍显吃力，焦煤市场供应紧张稍有缓解，结构性紧张仍是常态；焦煤盘面周五冲击历史新高，期价升水140元/吨左右，焦煤（JM09）做多风险增加，建议前多止盈离场，未入场者暂时观望。

02 行情回顾

本周，焦企限产消息频出，双焦期价继续上探。截至7月23日，盘面焦煤09合约结算价2097.5点，环比上周+3.4%，吕梁低硫主焦煤汇总价为2300元/吨，环比上周上涨150元/吨；盘面焦炭09合约结算价2774.5点，环比上周+4%，日照港准一级冶金焦出库价为2670元/吨，环比上周上涨40元/吨。

03 宏观数据

04 双焦基本面数据

4.1 双焦库存大幅下滑

焦煤方面，港口、钢厂、焦企库存继续下滑。截至7月23日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存740.22万吨，环比上周-5.05万吨；北方四港焦煤港口库存450万吨，环比上周-12万吨；110家钢厂炼焦煤库存729.1万吨，环比上周-30.56万吨。

焦炭方面，钢厂、港口库存大降，焦企库存续增。截至7月23日，100家独立焦化厂焦炭总库44.84万吨，环比上周+5.71万吨；北方四港焦炭港口库存165万吨，环比上周-11.2万吨；110家样本钢厂焦炭库存441.64万吨，环比上周-24.89万吨。

4.2 焦钢均有限产，短期焦企力度更大

截至7月23日，钢厂开工率57.6%，环比上周-0.96PP；大型焦企开工率77.38%，中型焦企开工率75.9%，小型焦企开工率49.55%，环比上周分别下滑1.7PP、1.27PP、0.42PP。

4.3 利润逐渐传导至成材端

4.4 终端需求进入低增长通道

4.5 双焦远近价差波动回归，焦煤基差走强、焦炭基差走弱

建投黑色团队

分析师：赵永均